5年烧掉一个英伟达！OpenAI会是下一个安然吗？

【导读】当AI还在高喊「改变世界」，但是电网、变压器和现金流已经开始喊累——AI狂热梦想能不能跑得过物理定律？或许，是时候把OpenAI和世纪初的安然做个对比了。

OpenAI会是下一个安然吗？

2001年12月2日，安然申请破产，是当时美国史上最大的企业破产案。

在这场震惊所有人的案件之间，最有名莫过于那句著名的「asshole」。

在安然申请破产的2001年4月17日的季度电话会上，它几乎成了安然整个故事的「经典镜头」。

当时华尔街分析师Richard Grubman在电话会上追问：

「为啥你们每次发业绩只给利润表，从来不同时给一份资产负债表？你们的资金状况到底怎样？」

安然的CEO Skilling一开始打哈哈，绕来绕去就是不正面回答。

Grubman有点烦了，说：你们是我见过的唯一一家不愿在发业绩时给出资产负债表的公司。

Skilling这时候突然情绪失控，结巴两句之后，直接接了句：

「Well…thank you very much,we appreciate it…Asshole.」

这句话被完整录音，后来在他受审的时候法庭又放了一遍，全场都听得到。

更讽刺的是，安然内部有人还把这当成「CEO强势反击唱空者」的英雄事迹，做了各种恶趣味周边：

比如把公司口号「Ask Why」改成「Ask Why，Asshole」印在T恤和贴纸上。

现在回头看，这一幕几乎是预告片：

当一个CEO在最应该拿出数据的时候，用辱骂来回应「要资产负债表」的要求，基本就可以关灯走人了。

那安然和OpenAI有什么关系？

X上著名的KOL Financelot说，最近奥特曼的采访让他联想到了安然的那次电话会议。

推荐你点看听一下，同样是CEO，当被问及盈利问题，奥特曼的回应和眼神。

他回避了问题。比如：

1. 「收入远不止这个数字」——好吧，不是130亿，那究竟是多少？200亿？300亿？这和1.4万亿差多少？1.4万亿=14000亿减去300亿=还差13700亿。这可不是个小数目。

2. 「想抛售股份请自便」——他这么说是因为公司发展至今，其股份始终以溢价交易。很多人争相购入。这确实值得庆贺...但他完全回避了关键问题：至少13700亿美元的资金缺口要从哪里填补。

OpenAI等明星公司烧钱不止，整个行业到2030年或将砸下5万亿美元，相当于烧掉一个英伟达！

而OpenAI每年需创造6500亿美元的新增收入，来这些投资获得合理回报。

当然，OpenAI现阶段≠安然，安然的主要问题是因为「财务造假」。

安然是1985年成立的美国能源巨头，通过气、电等能源交易迅速扩张，后来还搞宽带、通信等各种新业务。

在互联网与金融创新叠加的90年代，华尔街和媒体都把它当成「新经济」的明星。

但它用金融工程 + 会计技巧把失败伪装成成功，比如：

一签几十年的合同，就把未来几十年的预计利润一次性计入当期收入。结果就是：报表上利润巨高，现金流却很差。

大量设壳公司，把失败项目的亏损和债务丢到表外，看上去资产负债表很干净。到2001年，这种壳有上百个。

OpenAI倒不是造假的问题，只是这个泡沫现在有点大，人们都在想这个泡沫究竟还能再大到哪里去？

如果从财务角度无法确认的话，我们不妨从「物理学的」角度来推测一番。

毕竟，AI需要的芯片、算力工厂、电力都得遵循地球上的物理法则。

在资本与故事共同推高的AI浪潮中，真正的掣肘其实来自钢筋、水泥、变压器和电网。

在美国，AI「淘金热」撞上了物理天花板

在美国，资本正像潮水般涌入数据中心建设，预算几乎没有上限。

很快，所有这些钱都立刻变成了对「AI超算」设备的疯狂采购——芯片、服务器、空调、变压器，乃至整个发电厂，应有尽有。

于是，纸面上的AI数据中心规划图已经堆积如山，创下历史新高。

但问题在于，现实世界有其固有的法则。

把规划图变成现实，需要接入电网、铺设光纤，还得找到愿意买单的客户。

这远非易事。

很多手握土地的人以为自己撞上了风口，想捞一笔快钱，却根本不明白这个行业的复杂性和风险。

更何况，所有这些高端设备的生产和交付都有其物理极限，不是有钱就能凭空变出来的。

不出所料，一些项目已经开始延期。

按建设或规划年份划分的美国数据中心建设状态（单位：吉瓦）

不过，尽管挑战重重，科技巨头在AI基建上的赌注却越下越大。

开销不仅刷新了历史纪录，还吞噬着他们越来越大块的收入蛋糕。

更刺激的是，这场豪赌越来越多地由债务来买单。

像OpenAI和Anthropic这样的明星初创，至今仍在烧钱亏损，只能靠着向投资者出售股权和发行债券来为天价的投入输血。

根据高盛最近的一份报告预测，单单一个OpenAI，到2026年就可能烧掉750亿美元。

就连现金流充裕的Meta，也开始玩起了复杂的私募股权债务协议，把杠杆拉满。

亚马逊、Alphabet、Meta、微软的资本支出（单位：十亿美元）

然而，钱再多，也无法凭空变出实物。

任何一种AI超算关键组件的短缺，都将成为整个AI基建浪潮的「限流阀」。

举个最典型的例子：变压器——就是那种能把一栋建筑接入电网的、房子大小的灰色铁盒子。

就算美国有足够的电力喂饱每一个规划中的数据中心，现在也根本没有足够的变压器。

据当地最大的发电设备制造商之一，GE Vernova的首席执行官Scott Strazik表示：

他们公司到2028年的变压器和燃气轮机产能，几乎已经全部被订满了。

这意味着什么？

意味着没有额外的产能来加速生产了！

用他的话说，满足美国电力的预期需求，根本不是未来5年能解决的问题，而是「10到15年」。

更别提还有施工许可、天然气管道接入等一连串让人头疼的瓶颈。

上：全球数据中心容量（按能耗计算）；下：全球数据中心容量（按占地面积计算）

上图，一个方格代表1GW：

·当前容量为70.8 GW，2026年底预测达到93.3 GW，2027年底预测达到109.2 GW。

·作为对比，黄色框是整个英国的平均小时发电量。

下图，一个方格代表600万平方英尺：

·当前容量为4.55亿平方英尺，2026年底预测达到5.705亿平方英尺，2027年底预测达到6.456亿平方英尺。

·作为对比，黄色框是全球所有Costco仓储超市的总面积。

如今，AI和云计算巨头们掷下的所有赌注，正转化为房地产、建筑、能源等天文数字般的成本。

但最终，总得有人来买单。

业界打算盘是，靠消费者和企业为AI驱动的产品和服务支付更多的钱——

今天的聊天机器人和图片生成模型，未来能进化成更昂贵的AI智能体，甚至人形机器人，为我们包办一切。

如果这个未来真的到来，AI云服务的收入确实会像坐上火箭。

最乐观的预测认为，其收入将在五年内暴增近9倍。

微软、Oracle、CoreWeave、Alphabet、亚马逊、Nebius的AI云产品与服务收入

但现实真的如此性感吗？

摩根大通的分析师们坐下来，建了一个金融模型。

在把各种物理限制都考虑进去后，他们预测到2030年，全球AI基建的总投资将高达 5万亿美元。

然后，他们算了一笔更要命的账：

为了让这5万亿美元的投资能有10%的合理年化回报，AI产品每年必须持续不断地创造6500亿美元的新增收入。

这是个什么概念？

它比苹果公司一年的总收入还要多一半，更是OpenAI目前年收入（约200亿美元）的30多倍。

用一个更具体的方式来说，这相当于全球每一个iPhone用户，每个月都要为各种AI服务额外掏出35美元。

当然，也有分析师认为，AI变现的路子很广，比如广告、或者面向付费能力超强的企业客户提供专业服务。

但核心的矛盾已经暴露无遗：

• 一方面，AI公司和他们的资本伙伴在预测时，似乎对设备短缺的现实「选择性失明」；

• 另一方面，他们又疯狂地假设，市场会对AI产品爆发出前所未有的巨大需求。

毫无疑问，AI正在深刻地改变世界。

但别忘了，现实世界的物理法则，决定了这场革命的推进速度；而市场经济的法则，将最终决定谁来为这场盛宴买单。

简而言之，就一句话，OpenAI对于AI的疯狂追求被现实卡住了：

创纪录的资本支出与数据中心规划遭遇实体基础设施的现实制约。

安然当年已经是「假利润+真亏损」，而OpenAI目前是真有收入和产品使用的。

而且兼听则明，有人则认为两者没有可比性，安然是一群穿着劣质西服的家伙实施的骗局。

没有希望OpenAI成为下一个安然，但是希望安然的故事能够警醒OpenAI。

毕竟OpenAI成功了，或许意味着我们离通用人工智能的终局都近了一些。

彩蛋

历史和命运就是这么神奇。

在2001年安然崩溃后，在标普500指数中取代了安然公司，你猜是谁？

英伟达！

而市值已经摸过5万亿的英伟达，正是当下AI热潮中最好的注脚。

参考资料：

https://www.wsj.com/tech/ai/when-ai-hype-meets-ai-reality-a-reckoning-in-6-charts-bf8043b4

https://x.com/FinanceLancelot/status/1988085671659962585